尊敬的各位投资人：
大家好，截止 2019 年 1 月 31 日，围炉投资旗下四只基金的表现如下：（仅投资人可见）
在过去一年，我们旗下基金的整体表现领先于市场，但并不令人满意，这是基金成立以来，按年度算首次亏损。我在中期交流会上和大家已经做了一些总结，我在这里再简单阐述下各只基金的主要情况。
围炉中国（美元）：股票仓位 120%，关于仓位超过 100%的问题我已经在中期交流会上作了详细阐述。我再次说明负债的主要目的是调仓需要，待组合中一些流动性不足的投资标的有更合适的价格时我们会降低负债比率。目前 16%的负债率，也完全在我们的承受范围内。之前投资的皓天财经集团、中国华融以及近期投资的周黑鸭的股价波动是造成亏损的主要原因。皓天财经过去和大家已经提及多次，我不再过多阐述，下半年公司的情况已经开始好转，预计今年会恢复两亿左右的利润，我们希望公司能够尽快恢复分红。
围炉全球（人民币）：股票仓位 99%，整体情况与围炉中国（美元）基金情况类似。
围炉全球（人民币）二期：股票仓位 60%，现金比例 40%。这是我们去年5 月发行的基金，我们一共做了 4 笔投资，目前唯一浮亏的是周黑鸭。周黑鸭经历了连锁扩张以来最艰难的一年，根据最新的披露公告，周黑鸭遇到的问题比我们预期的还要差一些，18 年利润下滑 30%。但是我们喜欢那些生意模式简单，可以持续扩张并有消费者喜爱基础的企业遇到困难，这样，我就会有足够的时间去研究跟踪并以更低的价格买入它。周黑鸭是具有这样潜质的一家企业，一直坚持高品质，深受消费者喜爱，就看接下来能否在运营能力上有所突破，重回增长。
大愚二期（人民币）：股票仓位 100%，这是过去一年表现最差的一只基金，我们错误的投资了中国华融，造成整个基金接近 20%的回撤。中国华融过去在赖小民的带领下高速成长，但随着赖小民被捕开始暴露一系列问题。我们回看中国华融的发展，金融企业通过高成本收购或者高息高杠杆获取本金的方式高速扩张，蕴藏着巨大的风险也最终无法持续。在银行业过去几年， 也普遍存在这样的例子，例如民生银行。真正可以持续的是那些，不断降低成本，在服务和管理上不断下功夫的企业，例如招商银行。中国华融过于复杂的经营结构，也超出了我们的能力范围，再加上国企的经营文化以及人事风险，我们确实做错了。但目前对于已经充分反映这些风险的华融来说，我们保持乐观，首先公司在非主营业务上充分计提了可能的投资损失并逐步缩小规模，整顿过后中国华融各项经营工作已经恢复。在财政部的领导和支持下，我们认为恢复行业平均经营能力是早晚的事情，待 19 年没有大幅资产减值后，恢复到 150 亿以上的盈利水平是大概率事件，目前对应的股价不到 4PE。
以上就是我们各只基金的主要情况。虽然通过汇报所投资企业的具体经营数据更能反映我们的投资状况，但是作为基金来说我们确实无法回避基金近期业绩的表现。从明年开始无论我们的业绩表现如何，我们将尝试从企业运营数据对应我们的权益角度来阐述基金的表现。
我们在 18 年前后提出了：“由投资资产折让的平庸公司转向价格合理的优秀公司”以及“以企业生命周期内现金流回报为核心价值判断标准，不再以等待市场估值修复来实现价值”的核心投资策略。在过去一年半时间，我们还是做了一些非常满意的调整。按照这样的标准，我们先后投资了五家公司，金界控股，福寿园，澳博控股，facebook，周黑鸭，目前这五家公司占基金总仓位接近 8 成，涵盖行业博彩，互联网，消费。这个组合在过去一段时间的表现还是较好。而这些公司，都有非常强劲的现金流，几乎不使用杠杆，需求持续，他们将大部分盈利分红或者持续用于发展，而未来他们还有相当大的发展空间，我们现在对我们的组合非常有信心。
金界控股是我们过去两年最成功的一笔投资，我们过去已经提及很多次了，这家公司按照我们的成本计算，我们每年获得的企业现金流回报已经接近 20%，每年获得的现金分红已经超过 10%，而我们目前判断这家企业依旧还会增长。当然这家企业从股价上也获益颇丰，目前盈利达 150%。
福寿园过去一年发展良好，由于增速放缓以及可能遇到的政策限制，去年股价也出现了较大的波动，我们认为福寿园优质的服务以及运营经验在中国殡葬业是稀缺的，我们相信福寿园可以继续通过提价以及扩张为股东持续创造更多利润。而可能的政策限制对福寿园影响有限，反而会规范行业的发展， 利于福寿园扩大市场份额。
澳博控股是澳门的一家老牌博彩公司，过去因为经营层老年化、股权之争以及竞争加剧出现了严重市场份额下滑，而这些公司今年都将大幅改善，尤其是年底更大规模的上葡京将在氹仔开业，我们判断澳博控股将逐步恢复市场份额并给我们带来丰厚的现金回报。我们投资澳博控股还有一个主要逻辑是：在澳门，土地，赌桌，赌牌都是稀缺品，这样一个地方服务越来越富裕的 13 亿中国人口早晚都会人满为患，未来相当一段时间也不会有大型赌场开业。
FACEBOOK 我们是去年隐私泄露事件时购买，刚刚发布的Q4 财报显示FACEBOOK 四季度净利润68.82 亿美元增长61%，全年营收558 亿美元增长37%，利润 249.1 亿美元增长 39%。这说明隐私泄露事件对 FACEBOOK 运营影响很小， 也印证了我们的判断。作为全世界（除中国）大部分人都在使用其产品的公司，在媒体业以及可能的支付、游戏等其它领域的价值还没有被完全挖掘。
过去我们一直非常坦诚的和大家交流我们的投资标的，但是这给我们造成了一些困扰，随着规模的增长以及我们希望花更多精力在已有投资组合上， 而不是沟通，解释，以及投资组合以外的干扰，我们决定以后仅在投资人年信及年会上公布具体持仓，希望各位投资人理解。如果我们的建议是有价值的，我认为投资人申购我们的基金也是完全合理的。
通常认为衡量一只基金表现的时间至少需要三年，我们其中一只基金已经超过三年，目前看收益情况并不满意。我们也意识到过去的问题，并且大家也看到了我们的变化。我们非常感谢投资人对我们的信任，在过去困难的一年，我们基金依旧属于净申购过程。我相信我们的投资人能够理性的看待我们的投资成绩，待市场恢复合理估值之时再来评判我们的投资业绩。
回头看我们过去三年的所有投资，我们并没有跟随行情去选择股票，我们完全依据我们对生意和估值的理解去选择投资标的，整体来说，我们认为这份成绩单是反应了过去三年投资业绩。长期来看，投资收益与行情没有关系， 最终取决于投资企业给你带来怎样的现金流回报。
接下来聊聊对市场的看法，我们对 2019 年的中国经济并不是非常乐观， 主要还是由于中国的经济结构所造成，不健康的经济结构所带来的增长一定无法持续或者最终带来大麻烦，所以我认为经济还需要时间调整。但在这样一个时间段是投资的最佳时期，一方面我们认为会出现很好的股票价格，另外一方面，随着调整我们认为很多行业会受益，包括资本市场本身。同时我们相信中国人的智慧、勤劳，依旧会为全世界人民创造价值，获得财富，而且我们还有最大的消费市场，消费能力也会进一步提升。在这样一个时段， 我们相信机会大于风险，尤其是中国的消费市场。
以上是过去一年的总结，我们将在 2019 年 4 月 13 日举行投资人年会， 邀请全体投资人前来参加，届时将会和大家做更深入的沟通，具体地点及安排我们将在三月中旬通知大家。
最后，用一句话来与大家共勉：心之所向，虽道阻且长，行则将至。
