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2021年围炉投资致投资人的年信

来源:张光宇

尊敬的各位投资人:


新年好,截止20201231日,围炉投资旗下基金的表现如下:仅限投资人可见。


在过去一年,围炉旗下基金的整体表现领先于恒生指数,落后于沪深300。截止年底基金总体前五大持仓分别为:金界控股、长和、澳博控股、facebook、福寿园。


2020年新冠疫情爆发,对于我们部分持仓公司的业务产生较大影响。影响最大的是第一仓位金界控股,公司在4月1日至7月17日期间受疫情影响停业,下半年才逐步恢复,至今恢复营收约六成。在这最困难的一年,金界依旧实现了盈利。随着疫苗的普及,预计旅游业在2022年将全面恢复,甚至可能迎来行业爆发。同时柬埔寨的旅游和制造业发展潜力巨大,我们依旧看好金界控股。


同样属于娱乐业的澳博控股相对影响更多,因为澳门完全依赖旅游人口消费,至今恢复三成,处于亏损阶段。随着2月底50万剂新冠疫苗到位(澳门政府一共订购了150万剂),仅有67万人口的澳门将在二季度实现全民免疫,澳门已成为全球疫情结束前大部分国人唯一的境外旅游地。同样在二季度,经过一系列经营调整的上葡京即将开业,这将大幅改善澳博在澳门的竞争格局。我们相信随着旅游业的复苏及中国14亿人口的巨大市场,上葡京开业会在随后几年给澳博带来不错的增长。


2020年基金主要新增了一笔投资,长和,这是李嘉诚家族旗下的大型跨国集团。主要有五个业务板块构成,一、港口及相关服务,集团在27个国家52个港口拥有共290个营运泊位之权益,所持有的货柜码头权益包括全球10个最繁忙港口中的6个。二、零售,在全球25个市场12个品牌开设超过15700家店铺,主要品牌屈臣氏,并在香港与中国内地制造及分销瓶装水与饮品。三、基建,涉及电力、燃气、交通、水处理等业务;投资及营运范围遍及香港、中国内地、英国、欧洲、澳洲、新西兰及加拿大。四、能源,加拿大石油公司赫斯基。五、电信运营,包括CK Hutchison Group Telecom(包括欧洲3集团)以及和记电讯亚洲(「和电亚洲」)。在香港澳门、欧洲六国、印尼、越南以及斯里兰卡经营电信运营商业务。2019年集团实现2990亿港币销售,净利润398亿,净资产4658亿,而我们买入的价格仅有1900亿。随着赫斯基与Cenovus的合并、欧洲发射塔950亿出售以及全年盈利400亿,长和在2021年将有超过1350亿的现金回款,净负债率降低至10%以下。长和在全球拥有稀缺且有竞争力的业务,出色的现金流,稳健的经营思路以及一流的团队,我们判断收入和利润还会增长,加之股价严重低估,长和就成为了我们理想的投资标的。而长和业务构成以及通过自由现金流不断滚雪球发展的模式,也是围炉投资梦寐以求的发展模式。现在能够以超低的价格,入股能力更强的长和,我认为非常完美。这笔投资会成为我们基金长期投资收益的基石。


Facebook在经历各种考验的同时,各项运营指标均创新高。2020年营收859.65亿美元,增长21.6%,净利润创新高达291.46亿,对应基金买入的价格15PE,符合投资预期。福寿园继续将自己的业务版图扩展到全国三十余座城市,而我们在2018年投资时仅有二十座城市。我们对这两家企业的判断并没有什么变化,满意公司的发展。想了解更多的新投资人可以参照我过去几年的年信。


去年,基金出售了大部分周黑鸭。周黑鸭的发展正如我们坚持的,出色的产品迎来了加盟扩张的新机遇。我们预计周黑鸭在2022年实现8亿左右的净利润,200亿的周黑鸭估值趋于合理,再加上买入长和所需现金,选择了减持周黑鸭。


稍显可惜的基金在450亿美金估值出售了大部分百度的股票,这是我们2019年一笔重要的投资。由于流动性及降低负债率的需要,基金减持了管理层和业务发展并不够优秀的百度,随后百度处于人工智能和新能源汽车的风口而股价上涨。我认为目前百度1000亿美金的估值趋于合理,希望接下来有机会以合理的价格买入更优秀的互联网企业。


另外,美元基金在2017年做的一笔投资在2020年宣告破产,美国GNC,一共损失了约3%的资金。这家公司的业务一直持续的经营着,但是职业经理人在发展过程中,为了追求业绩,一直举债回购以及分红,造成公司在业务下滑时因流动性不足破产,最终被哈药集团破产重组,股权价值清零。我在2018年就意识到问题,但是因为已经出现了70%的下跌以及怀着侥幸的心理希望问题能够得以解决,一直未卖出。我们从此之后没有也不会再买入任何有流动性风险、高负债的公司。


2020年,在新冠疫情以及美联储货币政策双重因素影响下,全球股票市场出现了大幅波动,大量的资金涌向股票市场。首先,从长期来看通胀是主旋律,只是快与慢的问题,所以,无论何时留有现金是贬值确定性最高的。放眼全球,适度风险以及较高收益的大类资产,长期来看只有股票。那现在是不是好的时机?我认为市场一些标的价格确实很贵,很多公司生命存续期内都无法赚到市场给予的估值,更不要提长期股东可以获取丰厚的回报。任何一笔投资都需要想明白是否具有安全边际,伺机等待合适的价格买入,如果不能坚守安全边际原则,迟早会受市场的到惩罚。有一些基金高收益率背后的风险也是与之匹配的,投资人应该要降低预期以及注意风险,潮水褪去的时候才知道谁在裸泳。同时我也认为现在仍有不错的投资机会,因为热钱涌向了抱团涨的好的股票,香港市场因为各种原因依旧有很多被严重低估的标的,在大放水的背景下有定价权的企业在疫情恢复后将重回增长,“瘦田无人耕,耕开有人争”,届时将迎来收获的季节


我和家人将大部分的流动资产投入到围炉旗下基金,也希望能够将大家交由我们的资金安全的打理好,所以基金对外的投资是负责和谨慎的,基金依旧会坚持自己的投资原则。我们希望找到通过企业自由现金流可以收获数倍于投资本金的机会。一方面我们会努力拓展自己的能力圈找到安全同时又更为优秀的公司,另外一方面也希望投资人有合理的投资回报预期,和我们一起走的更远。


去年年信提到,在2019年我和我的合伙人收购了宿迁一家物流园,目前仓库已经接近满租,基本达到了投资预期。但是尽管这样,项目的净资产收益率仅能达到7%,我们在股票市场可以找到很多收益率更高,且质地更好的标的。所以,我们将全力以赴在股票市场寻找投资机会。


2020年公司对管理的人民币基金产品进行了梳理,FOF基金和行业基金的模式经过半年的尝试,各只基金已顺利运行,并很好的解决了过去的矛盾。我们将在四月份继续发行FOF四期基金,有兴趣的投资人与我们联系。


以上是今年的投资人年信。我们将在4月10日举行投资人年会,阔别两年,很期待和大家面对面的交流,同时将会进行网络直播,具体日程稍后公告。从明年开始,围炉投资的年会将一年线上,一年线下交替进行。


最后,引用巴菲特的一句名言,“价格是你付出的,而价值才是你得到的”。希望给大家一些思考,你曾经投资付出的价格,又得到了怎样的价值呢?