尊敬的各位投资人：
大家元宵节快乐！截止2021年12月31日，围炉投资旗下基金的表现如下：
在过去一年，围炉旗下基金都有不同程度的下跌，整体落后于市场表现。截止年底基金五大持仓分别为：金界控股、长和、腾讯控股、永利澳门、阿里巴巴。
2021年新冠疫情的持续蔓延,对于我们部分持仓公司的业务依旧产生了较大的影响。影响最大的是第一仓位金界控股，公司停业直至四季度才逐步恢复营业。我们之前已经和大家谈论很多关于公司的情况，在这就不过多的重复。根据最新与公司管理层的交流，目前中场业务恢复至19年的六成多，主要受惠本地市场需求。随着各国经贸和旅游业的逐步恢复，金界的业绩大概率会恢复增长。
去年我们新增加了对永利澳门的投资，清仓了澳博控股。8月澳博上葡京开业，我们考察对比认为上葡京硬件及区位竞争优势略显薄弱。加上市场对美资娱乐场续牌等一系列问题的担忧，永利股价跌破300亿港币，疫情前三年公司平均年利润超过50亿。我们认为管理、硬件更为优秀的永利澳门更具吸引力。目前澳门持续受疫情影响，整体投注额恢复至19年的三成。疫情总会过去，中国是一个14亿人口的巨大市场，疫情过后澳门具有特色的旅游资源依旧是稀缺的。
21年我们新增了对腾讯控股的投资，减持了FACEBOOK。主要认为腾讯控股的国内业务用户粘性强于FACEBOOK海外业务，游戏业务全球开花，广告及ToB业务还有大幅增长空间，估值大幅下降，是一个合理的价格。FB本身受苹果IOS隐私政策调整以及发力元宇宙增加了一些业绩增长的不确定性。当然最近的股价表现也有些过于悲观，FB去年全年回购股票448亿美金，拥有全球27亿用户，受惠于全球数字广告的增长，公司业绩处于增长。
在减持FB过程中，我们第一次尝试了期权交易，以18.37的价格卖出280元的看跌期权价，5000股。如果股价在22年6月17日之前高于280元，将获取9万美金的期权费；如果股价低于280元，将需要以280元的价格买回5000股FB，同时获取9万美金期权费，实际成本261.63买回5000股FB。相当于卖了一份保险给交易对手，我们认为261.63以下愿意买回，这个价格对应21年业绩18PE。
对于长和的投资逻辑并没有什么变化。我们依旧认为长和在全球拥有稀缺且有竞争力的业务，出色的现金流，稳健的经营思路以及一流的团队，能够以超低的价格入股长和，接近完美。
关于阿里巴巴的投资目前市场上争议很大，首先我们认为阿里巴巴目前的价格具有吸引力，淘宝、阿里云、蚂蚁金服、700亿美金现金，这几项核心业务加起来的价值就远不止3000亿，而且这三项业务的竞争优势依旧存在，还在增长。阿里在电商以及线上金融业务的创新力推进了社会进步，大家今天在国内有如此方便的购物及支付体验，阿里巴巴功不可没。另外一方面阿里巴巴也确实遇到了一些问题，最主要的是业务没有了过去的完全垄断优势，竞争在加剧，但这是很多零售生意的常态。沃尔玛、好市多、宜家都不垄断，阿里巴巴要做的就是持续保持优势。一切没有那么悲观。
另外，基金减持了福寿园等股票，最主要的原因就是聚焦最好的投资机会。福寿园目前在中国当前的形势下，提价和扩张都会遇到一些问题，我们希望投资到一些更好增长更快的公司。
18年前后我们提出选择好生意，好公司，好价格，过去几年一直在朝向这个方向努力。今年围炉内部明确提出，用合理的价格投资最好的生意和最好的公司。围炉想要成为一家不平庸的投资机构，就要学会拒绝平庸的投资机会。随着股票的下跌，这样的投资机会正在出现。
关注全球股票市场的朋友知道，去年恒生指数表现全球最差，但大家不一定知道恒生指数的估值也是全世界最低，无论是全球房地产，股票，债券都找不到如此具有吸引力的资产价格，整体回报约10%，在全球加息的背景下，这个估值优势会更为明显。所以，围炉依旧看好香港市场，更看好后疫情时代的香港市场。
关于基金的分红政策，我们去年四月阐述了今后不再进行定期分红的原因，从长期来看分红再投资的收益会高于现金分红，而且我们大部分投资人都选择了分红再投资，所以没有必要再进行定期分红。确实有流动性需要的投资人，赎回部分基金即可。
2021下半年开始，一部分投资人对我们提出资产配置的多元需求，自2019年至今我们在宿迁物流园项目上积累了相关经验，并对江浙沪的各类不动资产进行了长期的跟踪调研，去年底我们决定进一步开展不动产投资管理业务，今年将陆续展开，我们认为资产业务的长期性和稳定性亦可以作为基金业务的补充。
今年我们将在4月10日下午两点通过线上举行投资人年会，具体安排稍后公告。最后，引用《穷查理宝典》的一句话“我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。”与大家共勉。
张光宇
2022年2月15日
